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研报:中信证券:苏宁易购:减亏增效 步入持续改善周期
徐晓芳 林伟强中信证券发布时间:2020年11月21日 11:22:04

(网经社讯)苏宁易购Q2 扣非减亏、经营现金流转正,整体/线上GMV增速回升至8.3%/27.1%。零售云扩张提速,家乐福持续经营性盈利且现金流转正,是上半年两大业务亮点。苏宁当下对自身业务的梳理已有阶段性的成效,预计下半年将持续改善。全年维度扣非基本打平、整体GMV 增速恢复至双位数、经营现金流转正可期。“创效”思维下,长周期的质量型增长可以期待。

减亏增效,经营现金流转正。苏宁易购发布半年报,2020H1 营收同比下滑12.6%至1184.2 亿元,归母净亏损1.7 亿元;扣非后净亏损7.5 亿元(VS19H1 扣非亏损31.9 亿元),经营现金净流入2 亿元。其中20Q2 单季营收同比下滑17.4%至605.9 亿元,扣非净亏损收窄至2.4 亿元(VS 20Q1/19Q2 净亏损5.0/22.0 亿元),经营现金净流入41.3 亿元,经营提质增效,同比/环比改善显著。

线上增速回暖,线下深度调整。2020H1 公司整体商品销售规模同比增长5.4%至1941.6 亿元,其中Q2 单季同比增长8.3%至1054.8 亿元(VS 19Q4/20Q1yoy +1.5%/2.0%)。1)线上快消品类自营/平台模式切换告一段落,20Q2 线上增长提速至27.1%(19Q1 以来高点),单季商品销售规模737.6 亿元,占比提升至69.9%。

其中自营447.9 亿元恢复增长(yoy+7.2% VS 19Q4/20Q1 yoy -21.5%/-2.7%),平台289.7 亿元,增长继续提速(yoy+78.4% VS 20Q1 yoy+49%);2)线下门店受疫情影响尚未完全恢复,电器大店同店半年下滑33.3%(测算20Q2 单季下滑24%),母婴店同店半年下滑17.5%(测速20Q2 单季下滑14.2%),且公司主动加快门店汰换,半年电器大店开14 家关213 家(期末2108 家),母婴店开3 家关35 家(期末146 家),易购直营店净关636 家至197 家,线下半年商品销售金额下滑17.6%至593.6 亿元。

家乐福补齐快消短板,零售云扩张提速。家乐福并表补齐苏宁快消短板,半年营收140 亿元(同比基本持平),净亏损1.2 亿元;剔除并购评估估值增值摊销,半年实现盈利5919 万元。依托家乐福,链接苏宁线上云超搭建O2O 运营模式,2020H1 苏宁快消日百类销售规模同比增长106.7%,营收达到297.1 亿元,超越通讯(286.9 亿元)成为苏宁第一大品类。零售云加盟业务半年新开1563 家门店至5926 家,销售规模同比增长61.2%,发展提速。

风险因素:家电消费疲软;行业竞争加剧;天天快递亏损;快消发展不达预期。

投资建议:经营改善可期。维持前期判断,疫情冲击造就的Q1 经营低点同时也是公司长周期的经营改善起点。苏宁当下多业态、全渠道生态体系基本搭建完成,对自身业务的梳理已然有阶段性的成效,下半年预计将持续改善,全年维度扣非有望基本打平、整体GMV 增速恢复至双位数、经营现金流持续改善可期。

考虑疫情对线下零售的冲击和公司业务调整,下调2020-2022 年收入预测为2793/3219/3669 亿元(原预测为2937 亿元/3354/3761 亿元),归母净利润预测为29.8/37.3/74.6 亿元(原预测为34.7 /42.8 亿元/81.9 亿元),对应EPS 为0.32/0.40/0.80 元(原预测为0.37/0.46/0.88 元),关注公司底部经营持续改善的投资机会,维持“买入”评级

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