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研报:上海申银万国证券:苏宁易购:前三季度经营持续改善
赵令伊 罗贤飞 上海申银万国证券发布时间:2020年11月21日 11:20:01

(网经社讯)投资要点:

营收及扣非归母净利润持续改善,费用得到有效管控,业绩符合预期。2020Q1-Q3 实现营收1808.62 亿元,同比下降10.02%,实现归母净利润5.47 亿元,同比下降95.40%,下滑主要由于上年同期苏宁小店、苏宁金服出表带来投资收益增加影响,实现扣非归母净利润10.09 亿元,同比提升75.70%,经营持续改善,经营净现金流-24.29 亿元,同比提升87.83%,较去年同期显著改善。

其中,2020Q3 实现营收624.38 亿元,同比下降4.58%,降幅环比大幅收窄,实现扣非归母净利润-2.64 亿元,同比提升72.58%,经营净现金流-26.34 亿元,同比提升72.84%。公司注重投入产出效率,强化绩效考核,提升内部管理效率,成本得到有效控制,1-9 月期间费用率同比下降0.68pct 至15.76%,销售费用率同比下降0.68pct 至11.58%,管理费用率同比下降0.34pct 至2.84%,由于线上业务发展导致支付手续费用增加,财务费用率同比上升0.34pct 至1.34%。

加快低线城市布局,门店结构进一步优化。公司在低线市场加快推进苏宁易购零售云加盟店模式,第三季度新开加盟店871 家,关闭直营店38 家,零售云销售规模同比增长108%;1-9 月新开加盟店 2432 家,关闭直营店674 家,零售云销售规模同比增长77.5%。

同时,按照面向不同市场级别优化门店结构的策略进一步推进,1-9 月家电 3C 家居生活专业店新开 27 家,关闭 241 家。家乐福超市新开大卖场4 家,新开社区生鲜店1 家,为有效整合资源,将8 家苏鲜生精品超市全部纳入家乐福中国进行统一运营,家乐福超市关闭11家。红孩子母婴专业店新开8 家,关闭38 家。

全渠道商品销售规模稳定增长,用户数持续提升。公司报告期内商品销售规模保持稳定增长,1-9 月公司整体实现商品销售规模同比增长 6.47%,线上平台商品交易规模2025.52亿元,同比增长18.15%,占比近69%,开放平台商品交易规模820.66 亿元,同比增长56.83%,零售云销售规模同比增长77.5%。

通过直播、推客、苏宁秒杀、拼购、分享助力等玩法积极推进线上平台的迭代升级,8 月苏宁易购活跃用户数同比增长 22.49%,截至 9 月 30 日公司注册会员数量为 6.23 亿,线上平台用户活跃度稳步提升,互联网业务发展迅速。

维持盈利预测,维持“买入”评级:随着公司多业态多区域战略的推进,将会建立更加完善的零售生态,实现较好的协同效应,提升经营效率。但同时公司线下门店受疫情影响较大, 预计公司2020-2022 年的收入为2815/3283/3819 亿元, 归母净利润为4.69/12.43/15.84 亿元,对应EPS 为0.05/0.13/0.17 元,对应当前股价PE 为194/75/57倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情影响消费需求;线上增速不及预期;线下实体店经营压力加大。

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